白酒信仰，也扛不住了

A股持续下跌，各参与方都备受煎熬。有的已经止损离开市场，有的则在死扛期待黎明。

近日，价投者信仰最坚定的股王茅台也遭遇了连续抛售。9月13日，股价盘中时隔两年再度跌破1300元，较2021年高峰的2627元整整跌了50%。茅台可是中国少有的商业模式无敌、成长性良好的优秀龙头，如今这个白酒信仰也扛不住了。

为什么市场会如此悲观?

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近日的白酒再度破位下跌，与媒体反馈的一些消息密切相关。

据报道，尽管各大白酒品牌在今年中秋季加大了促销力度，但业内普遍反馈动销“不太好”，销售同比下降两三成是普遍现象，终端渠道商依然面临库存过高的情况。

有酒商则指出，线下终端门店普遍反映生意下滑30%，这30%的下滑并不是说需求不在了，而是有一部分是被抖音电商、拼多多等电商分流了所致。

实际上，头部酒企线上销售比例都比较低。更大原因还是终端需求疲软，受当前宏观经济压力以及消费降级等方面的影响。

高端白酒是商务宴请的润滑剂，与经济密切相关，倘若后者表现出压力，那么白酒景气度自然好不了。

制造业PMI在今年3月、4月短暂冲上50景气度上方之后，一路下跌，8月最新制造业PMI为49.1。

前8月，PPI全部录得负数，表明生产端价格下滑，CPI则全部录得1%以下，可见消费者终端价格也比较疲软。这些数据均反应了一个事实，即反通胀压力，消费降级也就好解释了。

当然，这一波白酒已经下跌3年多了，整体跌幅超过50%。这不仅反馈当前基本面情况，还对未来业绩增长给予了非常悲观的预期。

一方面，地产及相关上下游产业景气度持续承压，对白酒业的冲击是不小的。

楼市从2021年见顶之后，以陡峭斜率大幅下行。今年前7月，中国商品房销售额为5.33万亿元，较2021年同期大幅减少5.3万亿元，累计下滑50%。楼市承压明显，高端白酒消费场景自然趋于减少，且影响是中长期的。

另一方面，整个经济增速下了台阶，对于白酒消费的拉动力减弱了。2000—2019年，中国GDP年平均涨幅为9.7%，这是一个非常大的增长红利，如今已经下探至5%左右，未来还将不可避免地出现下行。

总之，短期、中长期利空因素交融，导致了当前白酒跌跌不休、深不见底的残酷状态。

02

本轮白酒下跌幅度之大，已经可以与2013年至暗时刻相提并论了。彼时的投资者又是如何熬过来的呢?

2011年4月至2014年初，上证指数从3067点一路震荡下跌至2000点左右，整体跌幅超过35%。

彼时，宏观经济GDP拾级而下，从2011Q1的10.2%不断波折下滑至2014Q4的7.3%。

期间，制造业PMI同样大幅波动。比如2011年11月至2012年4月，制造业PMI从49%持续攀升至53.3%,而后至当年8月，则又大幅下滑至49.2%。再看PPI，2012年2月至2014年底，PPI均为负值，CPI也震荡走低，到2014年已经下滑至1.5%。

很显然，经济增长放缓，楼市承压等基本面因素，是主导A股持续下行的重要因素，与当前有几份相似之处。

中证白酒开启下跌时间要晚于大盘，于2012年7月见顶下移，一直狂泻至2014年7月，累计跌幅超过60%。白酒板块估值从40倍左右急速下挫至2013年的10倍以下。其中，茅台从27.7倍下挫至8.8倍，跌幅高达55%。五粮液、泸州老窖则从20倍左右下挫至5.95倍、6.61倍，跌幅均超过62%。汾酒、洋河、舍得、酒鬼酒均回撤70%-80%。

除大盘下跌以及宏观经济下行压力外，白酒业本身遭遇了有史以来最大的一次行业危机。

2012年底，高层会议审议通过了关于改进工作作风、密切联系群众的八项规定。禁令三公消费，斩断了政务消费需求。要知道，当年白酒消费结构如下：政务消费占40%，商务消费占42%，个人消费仅占18%。

一个行业40%需求突然没了，对于当时的酒厂、市场投资者可谓是晴天霹雳。

于此同时，那一年又遇上了酒鬼酒塑化剂的事，被社会全力声讨，甚至直接影响了整个白酒行业的经营整顿。

多重重大利空之下，2013年规模以上白酒行业利润为804亿元，同比下降1.67%，系历史上首次。2014年全行业利润进一步下滑至699亿元。

具体看企业，除茅台没有负增长外，其余中大型酒企在2013年前后均出现了营收、净利润大幅减缓与负增长的情况。

业绩大幅恶化之下，白酒业估值被压缩至历史最低。站在当前，我们能够感同身受一下，2013年茅台8.8倍，五粮液5.8倍PE的绝望吗?