活在史诗级大涨的恐惧中

最近5个交易日，A股创造了太多历史。

上证指数从2700点飞速飙升至3336点，涨幅已达22%，创业板指更是暴涨42%，其力度比2007年与2015年最疯狂的阶段都要大。

单日成交额在9月24日之前仅仅徘徊在5000亿的冰点水平，此后5个交易日每天持续攀升，到9月30日已经上升至26114亿元，一举打破了尘封了9年的巅峰记录。

这一波超级行情，有人赚得盆满钵满，但也很发慌，担心行情很快终结。有人踏空，活在了史诗级大涨的恐惧与愤怒之中，期待国庆7天筹钱杀入市场。

那么，究竟怎么看本轮超级行情的持续性呢?

01

A股本轮行情能够有如此之强的爆发力，源于“天时地利人和”。

天时方面，美联储在9月开启本轮降息周期后，中国央行货币政策空间打开了，不会像之前那样受到汇率等多方面的制约。因此，央行很快便宣布了力度很大的降准降息政策，并且定向向股票市场“放水”。

地利方面，此前A股经历了三年多持续下跌，估值一度被压缩到了极致，比2018年底、2014年底时的水平都还要低。这是本轮行情急速反弹的重要一环。

人和方面，中央政治局会议罕见在9月末召开，相关定调与表述，给市场吃了定心丸。

基于此，市场情绪彻底被点燃了，出现了史诗级大涨。那么，市场对于以上多重利好计价了多少?还有那些未被计价可以持续驱动市场上行呢?这些问题都值得反思。

在我看来，要判断行情持续性，其实归根结底还是要回到最底层的定价逻辑上来，包括宏观基本面、货币政策、市场情绪等重要维度。

基本面方面，市场预期在政策组合拳之下，经济会迎来边际改善。拆分看，房地产方面，会议罕见定调“止跌企稳”，制造业本省表现不差，基建、社零消费则期待财政政策发力，出口因外需较好保持着一定韧性。

这从其他金融市场走势可以来进行相互验证。从十年期国债期货市场看，T2412从9月24日开始大幅下跌，从最高的107.135回落至105.365，也隐含地表达了经济潜在复苏的逻辑，因为经济好了，抛债券、买风险资产，债券价格就会跌。

商品市场也是同步从9月24日开启大反弹，同样反应了对于经济基本面改善的乐观预期。尤其是9月30日，文化商品指数飙升3.35%，情绪亢奋。其中，与地产相关的商品主力合约，比如螺纹钢、焦煤、焦炭、玻璃纷纷涨停。

当然，市场预期经济会改善，其实包括定价了一部分财政政策。从此前外媒传闻看，主要有三个方面。第一，增加公共预算支出，包括新增专项债和长期特别国债;第二，增加民生补助。第三，年底前完成增加地方税权，大规模减税。比如，对个人所得税标准提高至8000元门槛，满足条件的企业所得税由25%下调至20%，中小企业调整为0.5%。

财政政策发力是驱动经济走好的关键因素。该项政策有望在10月份落地，到底怎么样，是超预期，还是符合预期、乃至低于预期，对于市场的影响颇大。

货币政策方面，力度还是很大的，包括有较大规模的降准、降息，以及“5000+3000亿”的史诗级股票市场政策。

市场情绪面，已经相当之亢奋，与2015年6月牛市高峰时候差不多了。

估值面看，截止9月30日收盘，沪深300指数PE为13.26倍，处于最近十年中位数上方(12.42倍)，低于上线区间的14.03倍。

中证1000最新PE为36.96倍，不及中位数的38.8倍。从估值维度看，以沪深300为首的大盘股已经回到合理估值上方，以中证1000为首的中小盘还略微被低估。接下来，估值将会是压制接下来行情的一个重要因素。

总之，在我看来，A股市场5日暴涨，对经济预期好转、货币放水等方面进行了较为乐观的定价。且上涨大趋势已经形成，要逆转当前趋势比较难。

02

A股成立以来，一共经历了8次大牛市。分别为：

1990年12月-1992年5月，牛了17个月。

1992年11月-1993年2月，牛了4个月。

1994年7月-1994年9月，牛了2个月。

1996年1月-1997年5月，牛了17个月。

1999年5月-2001年6月，牛了2年。

2005年6月-2007年10月，牛了28个月。

2008年10月-2009年8月，牛了11个月。

2014年7月-2015年6月，牛了12个月。

在1996年12月涨停板制度实施之前，因股票上市数量少以及没有涨停跌停限制，波动非常大，牛市行情对于现在的参考指导意义并不大。

有人说，本轮超级行情跟2014年那一波牛市类似。当年，经济压力不小，地产投资萎靡。迫于压力，央行开启了“大水漫灌”政策，驱动市场大幅走牛，最终化解了彼时困境。